實戰落地型管理咨詢領導者
  • 135-9259-5355
  • 點擊這里給我發消息
    605196470
  • 騰訊
  • 新浪
資本獨角獸:韭菜的希望還是陷阱?

2月28日,上交所的一聲鑼響,360終于正式登陸A股。然而除了過山車的股價外,更吸引人的是它的“獨角獸”這個稱呼。

就在360上市當日,有媒體報道稱,“監管層對券商作出指導,生物科技、云計算、人工智能、高端制造這四個行業若有‘獨角獸’,立即向發行部報告,符合相關規定者可以實行‘即報即審’”。也就是說,監管層開始尋找草根明星,一旦發現,IPO的星光大道等著你!

何為獨角獸企業?種子輪基金給出的定義是指那些發展速度快、稀少且受投資者追捧的創業企業,量化標準是創業十年左右,企業估值超過10億美元。

為何對獨角獸趨之若鶩?

截至2018年2月底,全球獨角獸俱樂部共有230家企業,總市值達到8019億美元,其中,高端制造、云計算、人工智能、生物科技四大行業的獨角獸企業數量為29家,占比達到25%。名字炫酷,高估值、高成長,高回報成了獨角獸的代名詞。

但在國內,普通投資者對所謂的獨角獸企業很多都還停留在A股的概念和題材上。我們不妨來看看那些美國的相對成熟的獨角獸企業,看看它們究竟是什么原因讓投資者們卻趨之若鶩。

相對成熟的獨角獸企業一般都已經過了燒錢期,之后有源源不斷的收入,因此對比市銷率更加合適。

數據顯示,這些在上市前就已經達到10億美金估值的獨角獸,在上市后的平均市銷率為14.31倍,大大高于納斯達克平均市銷率2.3倍。

風口很重要

獨角獸能否快速發展,有幾點因素很重要:第一、站在風口,即整個行業處于快速發展初期;第二、競爭優勢明顯,比如微信之于短信的優勢,不到一年時間,微信用戶數就突破5000萬。

注重長期利益

獨角獸保持競爭優勢的另一最核心武器就是保證目標用戶的體驗,一旦目標用戶體驗變差了,不管你的技術多么先進,市場規模多么龐大,最終都逃脫不了被市場淘汰的命運。比如像現在的微博,在急于大量變現的背景下,商業化色彩濃重,廣告信息滿天飛,用戶體驗越來越不好,活躍度持續降低。

緊靠互聯網

互聯網最大的優勢就在于消除過去的信息不對稱,比如現在的貨拉拉、滴滴、相親平臺、同城網站等等。但弊處在于,互聯網快速地將創業公司的新模式、新理念迅速傳播出去的同時,也會吸引大量的模仿者。如果先行者不能在短時間內得到資本的支持,將很難維持先驅地位。

規模VS成長性

工行的規模足夠大吧?暫不論增長增量,就增長速度而言,肯定是跑不贏獨角獸的。一般企業的競爭力或成長性會隨著規模的增加而增大,但有些會隨著規模的增加緩慢增加,而有些則會呈現幾何量級的增加。

舉個簡單的例子,比如同城、招聘APP和微信相對比,如果兩種類型的APP的下載量都是100,每天的使用次數假設都是500??墒钱斚螺d量都增加到1000后,同城、招聘APP每天的使用次數還只是5000次,而微信可能會達到10000次甚至更多,為什么?因為同城APP可能只是在你找房子、交友等方面才會使用,招聘APP只是在你找工作時使用,而微信幾乎任何時候都是開著的。因此對于投資者來說,當然更愿意選擇那些競爭優勢隨著規模呈幾何級數增長的企業,而這類企業成為獨角獸的概率也更大。

競爭優勢VS門檻

我們平時上班時難免會有一些這樣的小抱怨:為什么ta做的那么少,工資還比我高?這或許因為ta的職業門檻高,給別人一種“吃閑飯”的錯覺。

那什么才算是門檻?我想放在當前來說是很模糊的,因為門檻可以打破。如果說技術研發是門檻的話,那為什么摩托羅拉會衰落呢?華為為什么崛起了呢?

獨角獸的厲害之處其實不在于門檻,而是競爭優勢。競爭優勢是在和競爭對手對比中體現出來的,因此更能夠動態地反映企業經營能力。例如之前的強者蘋果和三星,靠著其強大的研發能力和產業鏈引領行業,但后來呢?華為、小米等迎頭趕上,而后者就是獨角獸。

“斷糧”后的生存能力

數據顯示,基本所有的獨角獸在近12個月以來有過一輪融資的,賬上都有著大量的現金,即使之后不盈利或者虧損,也足以支撐至少18-24個月(美國的法律規定,每輪公司融資間隔應該大于或等于18個月)。

因此,一個好的獨角獸企業至少要符合以下幾點要求:

1、市銷率不高于30倍,核心財務數據年增長率>80%;

2、企業在未來至少2年內無需融資仍可保持整除運營;

3、細分行業龍頭。

資本的游戲:獨角獸并非所向披靡

2015年,《財富》雜志曾發布封面文章《獨角獸的時代》,文章中表示:“根據《財富》雜志的統計,截至2016年1月,估值在10億美元及以上的獨角獸創業公司的數量猛增至229家。獨角獸創業公司之所以增長如此快,其中的一個關鍵原因就是融資過程變得非常容易:選擇一個遠高于公司上輪融資時估值的估值,做一個融資PPT并給投資人展示,吸引風險投資的注入,接著你就能看到數億美元的風險投資資金流入到公司的銀行帳戶里面。在12個月至18個月之后再進行融資時,只需按照這個流程再做一次就行,非常簡單?!?/span>

是不是讓你想起了去年共享單車倒閉潮?當獨角獸不再是投資,而是一場擊鼓傳花,哦不!擊鼓傳雷的零和游戲時,就變得非常危險了。每個人都不認為自己是最后一個接盤者,而往往泡沫卻膨脹于無形之中。

1、VIE架構是個問題

目前不少獨角獸公司都有VIE架構,但這會不會成為IPO的障礙,從而影響投資者最終的獲利退出,這是個問題。盡管市場有傳言說“并不需要等待VIE架構拆除后才能申報”,但這并不能說這種風險就不存在。

所謂VIE架構(Variable Interest Entity,即可變利益實體,又稱協議控制),是指境外注冊的上市實體與境內的業務運營實體相分離,境外的上市實體通過協議的方式控制境內的業務實體。這就好比銷售員的業績大多都是在公司外完成的,但是考勤、獎金等依然由公司控制。

(VIE架構案例)

VIE架構的好處說得直一點就是為了規避境內注冊公司在海外上市的障礙。因為中國公司赴境外上市必須得到境內監管部門的審批同意,但漫長的IPO排隊肯定會耗死很多企業。這也是為什么你能看到阿里、新浪等眾多獨角獸的注冊地都是開曼群島等地的原因。

很好,既然你搞VIE去海外上市,那么如果你要回來的話,那就必須解除VIE。因此,投資者最擔心的問題來了:解除不了怎么辦?解除VIE前監管不放行?境外投資者如何補償?投資者如何增資?這些解決不了,那就無法順利完成獨角獸回歸,甚至再次上演新東方VIE風波。

解除VIE,就是解除境外獨資公司(WFOE)和境內公司之間的VIE協議,從而讓境內公司獨立。

首先你得和境外投資者談判,商議這些境外投資的“拆遷補償款”。

其次就是重頭戲,補償款談好了,那就給錢唄!這時就需要境內公司找到投資者增資,增資所得資金收購境外獨資公司,而收購款便償還給此前境外投資者,同時解除與境外獨資公司之間的VIE協議。

最后去相關部門做一些基本的外匯、稅收登記等手續。

當然,目前官方對于獨角獸回歸的VIE架構問題還沒有給出正面回復,但這種風險不容被忽視。

2、一山更比一山高

很多獨角獸公司的創始人都經歷過難熬的拉融資,因此任何降低估值的信號,即新一輪融資時估值比上一輪低,都會對公司文化、人才引進和保留造成毀滅性傷害,這也倒逼著投資方不斷地給企業或項目估值加碼,一山更比一山高。另外,降低估值也很有可能成為創始人恐懼和焦慮的來源。

但是,歧高的估值對于投資者來說并不是好事。投資不是購物,購物有時寧肯花高價買好產品,而投資則是用盡可能最低的價格買到盡可能最好的公司。高估值意味著擠壓了投資者的盈利空間,未來的增長可謂是“觸手可及”。

3、“神秘的”融資協議

這種背后的融資協議意味著一些投資人的大部分經濟收益并非來自公司估值的提高,也就是說,有可能他們即使以較低的估值退出,也能獲得非??捎^的回報!

這種融資協議條款通常包括:有保障性的IPO回報、棘輪條款(指風險企業用低價發行新股票籌資時,風險投資有權獲得一定量的股票以保證其持股比例不因新股票的發行而改變)、實物支付股息、基于融資輪的并購否決權和超級優先權或變現權等等。我想只要是認識字的人多多少少都能從字里行間看到殺氣,這其實就像變相的兜底條款和霸王條款!

在這種情況下,那些大資金的回報會被優先考慮,而剩下的部分才屬于其他中小投資者。

但要命的是很多創始人會被這種協議所糊弄,因為它確實能夠短時間滿足他們的估值需要,但從長遠來講,這就是一顆定時炸彈,你只要一簽,炸彈開始倒計時,你必須不擇手段地讓企業IPO。

3、燒錢不是長久之路

利用公司內部資金,而不是燒錢去推動成長,這對于燒錢跑馬圈地的創業公司來說可能匪夷所思,但這是事實。如果獨角獸無法擺脫這種現狀,最終將淪為大鱷的印鈔機!

擺脫大量融資的需求是解放一家獨角獸企業并自行決策的最好方式,說的細一點,就是利用毛利潤來為增長提供資金支持,而不是新的股權融資。

另外,對于投資方而言,瘋狂砸錢也有資金短缺的一天,那時為了能維持繼續對公司進行投資,他們必須以比從前更快的速度去募集資金,發行更多的產品,顯然這些錢還是從普通投資者身上來,羊毛出在羊身上。但是呢?在確保對創業公司投資所獲得的賬面收益誘惑力的情況下,投資者的真金白銀又能否得到保障?

投資者的希望還是陷阱?

雖然獨角獸回歸意愿強烈,但鑒于A股市場較高的準入門檻,它們仍需考慮到不少的阻礙因素,如同股不同權、盈利指標等問題,好在去年年底港交所以開始行動,打破門檻,放開懷抱,至于A股的動作,我想也只是時間問題,詳細解讀詳見《時隔20多年,香港放大招!六大利好受關注!》(微信公眾號:小白讀財經,可查看)。

但不可否認的是,與A股市場相比,港股和海外市場都具有較為寬松的上市門檻,但也會面臨諸多的不確定風險,如被做空、高昂的違法違規成本以及集體訴訟等,再加上海外市場的眾多“水土不服”,很難精準實現融資需求,最終帶來的卻是中概股企業相對偏低的估值水平,由此也加劇了中概股企業后續發展的難度。

國家意識到了這點,為獨角獸企業開通“即報即審”綠色通道,本意還是想讓更多的優質企業回歸。這一舉措會給獨角獸企業和投資者都能帶來福音。但是我們還必須知道:

第一,就像上面我所說的,獨角獸定價與估值偏高,甚至透支未來數年的盈利預期,那么這樣的獨角獸企業的回歸,不一定能夠真正為投資者帶來福音。

其次,為獨角獸企業開通綠色通道,會引發其他企業跟風IPO,市場的“抽血效應”愈演愈烈,變相加大了市場的融資需求。像之前的新三板為了扶貧,開通的貧困地區注冊地公司的“轉板”綠色通道(后來直接引發了眾多企業爭相遷址注冊地,目的赤裸裸地直指IPO),到現在的獨角獸IPO綠色通道,如果反映到股票身上,就是抽血壓力加劇,投融資功能失衡。而這還不包括上市后體量巨大的獨角獸企業限售股解禁問題。

結語

資本的機遇總是轉瞬即逝,但也霧里看花,盡管當前獨角獸回歸依然存在諸多不確定性,但隨著未來越來越多“國產獨角獸”的誕生,相信他們也必將成為資本界的國之重器。

blob.png

(版權申明:圖文來自網絡整理,版權歸原作者所有,我方未聯系到作者,如有涉及版權問題,敬請告知,我們將及時處理。感謝?。?/span>


星力彩金捕鱼